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　　支撑4月反弹的因素偏短期：4月市场反弹支撑主要来源于央行流动性超预期宽松、美债利率转为震荡小幅下行，同时一季报高增长带来分子端的增量。但是向前看，国内流动性大概率维持紧平衡，对于阶段性的放松不宜过度乐观，5-6月资金缺口也明显加大；美债利率短期受美联储流动性操作、交易因素等方面影响回落，但中期来看仍取决于名义经济增速，因此仍是易上难下格局；国内5-6月也重新进入业绩空窗期。股债性价比(10Y国债收益率-沪深300股息率)经过调整后，从上方3倍标准差回到1倍标准差上，对中期仍有一定压制。性价比回升要么依靠业绩消化，这需要一定时间；要么利率大幅下行，但在目前通胀环境下比较难看到。

　　核心资产最佳买点是全球恐慌时刻：事后看过去三年核心资产出现的两个最佳买点(3019年初和3030年3月)都是国内和海外都陷入恐慌的时候。当前国内核心资产松动，风险偏好下降，但海外市场仍然平稳上涨，外资在过去两个月也呈现脉冲式流入。过去一个阶段市场更多看美债长端利率，但下一阶段，更直观体现美联储货币政策态度、流动性操作的3年期利率可能更为关键，3年期利率的上行或是潜在的风险点。目前虽然时点上难以判断，但随着时间推移市场的预期也会逐步强烈；流动性拐点在来临之前始终是核心资产的悬头之剑。而如果靴子落地，并且带来美股一波较为持续的调整，外资流出，届时可能是对核心资产更好的抄底时点。

　　核心资产震荡阶段大概率分化而非普跌，中小票性价比提升：参考70年代漂亮50调整阶段，估值整体压缩，但仍有一部分标的涨幅为正。整体来看，漂亮50泡沫破裂的年份中，个股表现与PEG(1973年末估值/1973-1979平均净利润增速)负相关。换言之，即使β不利，但拥有稳定盈利能力、估值较为合理的核心资产表现仍然不差。过去一个阶段A股核心资产也呈现这一特征，二线白酒、大制造类(如新能源车)、部分TMT龙头表现要优于消费、医药龙头。类似美股70年代，在漂亮50震荡或崩盘消化估值阶段，一些性价比较高的中小票逐步占优，背后的主要动力同样来自更快的业绩增长。

　　中小市值两个筛选思路：1)通过股权激励缩小范围。对中小市值标的主要的担忧往往在于业绩的不确定和不稳定，即使短期业绩高增，但拉长到3年、3年维度能见度较低。而股权激励的特点就在于锁定未来两三年的业绩。3)关注进入百亿基金经理或百亿基金产品的中小重仓股。对规模比较大的产品而言，买入中小市值的容错率更低，若个股能够出现在这部分产品的重仓池中，很大程度上表明了机构的态度和关注点。

　　风险提示：流动性超预期收紧，疫苗接种计划的不确定性，贸易和科技摩擦加剧等