核心观点

本周关注：1、韩国烟草KT&G发布22Q3季报：22Q3实现收入1.62万亿韩元，同比增长8.5%，创下历史最高纪录，主要由于国内外电子烟行业和海外香烟企业的增长，实现净利润4631.4 亿韩元，同比增长29%；2、日本正迈向无烟未来：多项研究证实加热烟草流行导致卷烟销量下降。

韩国烟草KT&G 22Q3收入创历史最高纪录，在国内推出新加热不燃烧产品

根据KT&G公告，22Q1-Q3公司实现收入4.44万亿韩元，同比增长11.6%，其中22Q3实现收入1.62万亿韩元，同比增长8.5%，创下历史最高纪录，主要由于国内外电子烟行业和海外香烟企业的增长，22Q3实现净利润4631.4亿韩元（约3.25亿美元)，同比增长29%。公司称在韩国国内市场，加热不燃烧产品的销售增加，海外市场由于韩元兑美元汇率走弱以及销售增加，进一步提振利润。

根据韩国银行(Bank of Korea)数据，22Q3美元对韩元的平均汇率从去年同期的1157韩元升至1338韩元。在韩国国内市场，KT&G 22Q3香烟销量为110.5亿支，比去年同期的110.9亿支减少0.4%，占据当地卷烟市场65%的份额；海外随着新兴市场需求的增长，公司22Q3海外销量从去年同期的94亿支跃升至122亿支，同比增长30%。截至22Q3 KT&G总销售额的90%来自香烟事业部，10%来自加热不燃烧事业部。近年公司持续努力扩大非香烟产品销售，于2022年11月16日首次向韩国国内客户推出lil ABLE加热不燃烧产品以及其高级版本lil ABLE PREMIUM。

日本正迈向无烟未来：多项研究证实加热烟草流行导致卷烟销量下降

根据世界卫生组织数据，目前世界上有超过10亿烟民，预计这一数字将在2025年之前保持稳定，而有机会改用经过科学证实的、更好的替代品可能是加速吸烟人数下降的关键。在一些国家（如英国和新西兰），使用受管制的新型烟草和尼古丁产品被视为未戒烟者的适当替代品，公共卫生机构亦鼓励使用它们。其中日本尤其值得关注，尽管缺乏鼓励转换的正式减害政策，但许多吸烟者已转而使用电子烟和加热烟草等新型烟草产品。

自 2014 年推出 IQOS 和加热烟草产品以来，IQOS市场份额逐年增长，截至22Q3达23.4%。美国癌症协会的的一项研究亦表明，随着加热烟草产品在日本的推出，日本的卷烟销量呈下降趋势，研究人员对销售数据应用了多种替代因果模型，发现如果不考虑加热烟草产品在该国的引入，很难解释卷烟销量的下降。《国际环境研究与公共卫生杂志》的第二项独立研究报告亦表示，2015-2019 年间，日本卷烟总销量下降34%，而加热烟草产品的销量从51 亿支增加到371亿支，日本纯卷烟销量的加速下降对应于加热烟草产品销量的推出和增长。

投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份（与轻工组联合覆盖）、华宝国际（与商社组联合覆盖）、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份（轻工组覆盖）。

风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。