4月27日消息，日前，招商证券发布了针对东风股份2019年年报的分析报告，以下为全文：

事件：公司发布2019年报，2019 年实现营收31.7亿元，同比-4.7%，归母净利润4.1亿元，同比-44.9%。其中，2019Q4实现营收8.15亿元，同比-17.5%；归母净利-8260.9万元，同比-132.2%。整体低于市场预期

1、烟标业务略有下滑，资产减值和费用增加拉低净利润

2019年公司烟标业务收入为24.7亿元，同比下降12.5%，主要受客户结构调整和招标政策变化影响。新业务拓展：①药包业务，贵州千叶并表75%，实现营收 1.37亿，同比近4倍增长；②乳制品业务，前期投入效果良好全年实现1.6亿元，同比+14%。盈利能力方面，受益于原材料价格下降毛利率上升2pct到40.6%，其中烟标业务毛利率上升到36.5%。受到子公司计提大额商誉减值准备和投资收益大幅下降的影响，公司2019净利润下滑幅度较大。此外，由于公司的大消费业务板块的持续投入和并购融资项目带来的影响，公司期间费用率上升3.6pct到13.90%。2019年经营活动产生的现金流量净额为7.3亿元，同比增长10.7%。

2、烟弹生产基地建设完成，渠道+专利双布局，新型烟草业务值得期待

2019年绿馨电子（聚焦于低温加热不燃烧产品）的海外业务拓展顺利，子公司投资的HNB烟弹生产项目已进入试产阶段，未来产品将在海外合法地区合法销售。此外，绿馨参股美众联和云南喜科，分别获得40%和 49%股权。美众联在海外有较好的市场资源和销售渠道，云南喜科研发经验丰富，能和绿馨联合打造新一代HNB制品专利体系。目前云南喜科已经扩产，正在积极开拓国内渠道，部分产品已经实现对外销售。绿馨完善在渠道和技术两方面的布局，预计能够助力新型烟草业务增长，未来HNB烟草业务值得期待。

3、烟标业务稳步发展，多元业务未来可期，维持“强烈推荐-A”评级

凭借深耕行业多年积累的客户资源和技术优势，公司预计能够实现烟标业务的稳健发展。大消费板块和新型烟草业务，工业大麻等布局为公司打造多元利润增长点，未来值得关注。19年公司主要受一次性商誉减值以及投资收益减少。预计公司2020-2022年归母净利润分别同比增长47%、13%、11%，目前股价对应2020年PE为14x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险因素：烟标业务竞争加剧，新业务增长不及预期，新型烟草政策不确定