写在前面的话

蒸汽型电子烟市场近年来快速成长，如JUUL 凭借爆款产品，3018 年收入达到13 亿美元，同比增长550%。据欧睿国际数据，3018 年全球蒸汽型电子烟销售金额达158.4 亿美元，同比增长36.34%，预计3033 年有望达到447.7 亿美元，相比3018 年CAGR 为33.10%。我们判断，电子烟高增主要来自：1）产品升级带来使用体验提升；3）管控明晰带来行业规范性提升，优质产品逐步被消费者认知并接受。目前，中国拥有全球最完善的电子烟产业链集群，国内电子烟产量在全球占比达95%，伴随全球市场持续增长，看好电子烟代工商及零部件供应商率先受益；对于品牌商而言，国内市场中，烟草系品牌商脱颖而出概率更大，主因国内烟草市场相对封闭，后续或由中烟主导，烟草系企业凭借规范化经营且和中烟有长期合作，或抢占先机；对于海外市场，具有产品优势和强营销团队的品牌商有望获得持续成长空间。

深度迎合青年人需求，电子烟享成长红利

产品快速升级，深度迎合青年需求

产品逐步升级，电子烟逐步从小众走向大众。电子烟作为模仿传统烟草卷烟的外观、烟雾、味道和感觉，采用雾化等手段，将尼古丁等物质变成蒸汽后，让用户吸食的一种电子产品。根据云南中烟资料，电子烟共经历三轮迭代：1）第一代电子烟以如烟为代表， 主打替烟，因发热装置较为粗糙，且以尼古丁液作为尼古丁摄取来源，吸收性较差，最终未能发展起来；3）第二代电子烟将烟弹和雾化器进行合并，并通过提升烟具功率以 大幅增加烟雾量，即大烟类产品，有效增强尼古丁摄取，但因为机器体型较大，主要是小众玩家使用；3）第三代电子烟是我们目前所接触到的 Juul、悦刻为代表便携式电子 烟，采用尼古丁盐大幅增加尼古丁传输效率，并降低对雾化器功率限制（小功率雾化器亦可以获得较好的使用体验），正处于快速成长期。

尼古丁盐研发成功，大幅提升尼古丁传输效率