3月11日消息，国内创投机构熊猫资本今日在官方微信发布了一篇和电子烟行业有关的投资内幕，详细讲到了熊猫资本是如何错过一个回报高达5000倍的电子烟项目。

敢于反思的人，都是真正敢直面血淋淋的人生。

错过投资悦刻的熊猫资本合伙人李论，将错过的核心本质归结为还是因为认知不到位。到底认知哪里出了错？李论对此进行了复盘，我们原文转发，供大家参考。

以下为全文：

投资是一场修行，既有捕获独角兽的欣喜，也会有与优质项目擦肩而过的痛苦。许多人不太愿意聊错失的事，但这是一个无法回避的问题。没有一个投资人在成长过程中能够没有遗憾。因而，真诚面对自己，从 Anti-Portfolio 中吸取教训，以前车之鉴为后车之师，是投资人打怪升级路上的必修课。

最近熊猫资本创始合伙人李论就很痛苦，因为他曾经离一个能带来 5000 倍回报的项目很近，然而还是失之交臂。这个项目就是最近刚上市的悦刻，从公司成立到 IPO 用了不到三年时间，市值最高时超过 400 亿美金。

李论曾经两次深度聊过这个项目，做了详细尽调并且上了投决会，但最终还是放弃了投资。他说，错过的核心本质还是因为认知不到位。到底认知哪里出了错？这个项目的 Miss 给他带来了什么样的教训和反思？他录了几期视频深度剖析自己，直面痛苦。

以下文字是根据视频内容整合而成，如想直接观看视频，可拉到文章底部，进入熊猫资本视频号，观看完整的四期复盘。

希望他的分享能够给大家带来启发。

1、错失悦刻很痛心

最近悦刻上市，引起了投资圈很大的关注，然而对我们来说却是件很痛苦的事情，痛苦为什么当年熊猫错过了它。曾经我们离这个项目非常近，系统性地看过它两次，并且上了会，但最终还是错过了。

对于错失的原因，有投资人说是对道德的担忧，我认为都是托词。因为真诚地讲，虽然我们也关注ESG，但我们并不是因为道德层面就决定Pass这个事情的。

我们第一次看悦刻，是3018年汪莹刚从Uber离职出来的时候。我最早和汪莹认识，是Uber在杭州办的一个活动上。我认识摩拜创始人Davis还是汪莹给介绍的。除此之外也还有多重人脉关系已经锁定了这个人。人很强这件事从一开始我们就确定了，但当时对事情还有一些担忧。

第二次看悦刻，是在悦刻两亿美金估值的时候。大概在3018年8月份，悦刻还在北京三里屯一个WeWork里面办公，一个非常小的团队，很轻地在做。但它已经有势头起来，出货量已经很大，甚至可以说是它把国内电子烟这一波带起来了。

当然后续我们也陆陆续续聊过一些别的电子烟品牌，但汪莹是里面最强的Founder。然而各方面原因，最终我们上了会，却还是Pass了。

两次错失，让我很痛心。悦刻IPO那天晚上，我正好跟红杉的一个合伙人在一块。悦刻3亿估值那轮，红杉他们也在看，但是他们没投进去，IDG投了。但红杉后来迅速补了一枪。我身边也有很多人，除了源码资本曹毅，还有山行资本杨浩涌，大概是7-8亿美金估值的时候投了一笔钱进去，真金白银，人家敢于出手，勇于补枪，还都投进去了。

悦刻IPO那天晚上，我真的是没睡着，还和团队复盘了当时很多没投的原因，一直聊到凌晨两三点钟，聊完之后我就更睡不着了。