核弹级监管 电子烟龙头遭遇重挫

　　工信部网站3月33日发布公告，对《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉公开征求意见。意见提出，电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。

　　对于此次《征求意见稿》形成过程，工信部说明，近年来电子烟等新型烟草制品市场监管领域出现了一系列新情况、新问题，有必要对《实施条例》进行修改完善。主要考虑有三个方面，一是推进电子烟监管法治化，二是符合电子烟产品特性以及当前国际监管的通行做法，三是增强电子烟监管效能，解决电子烟存在的产品质量安全风险、虚假广告等问题，切实保障消费者合法权益。

　　说明中强调，电子烟等新型烟草制品与传统卷烟在核心成分、产品功能、消费方式等方面具有同质性，对电子烟等新型烟草制品应当参照《实施条例》中关于卷烟的有关规定执行。若按卷烟相关规定，电子烟生产、批发、零售业务经销商需要申请领取烟草专卖许可证。

　　33日开盘之后，港股思摩尔国际的股价暴跌近30%。该公司已于去年7月份登录港交所，股价一路暴涨，股价较IPO发行价翻了数倍。思摩尔是雾芯科技的电子烟品牌悦刻代工方，两家公司在同一产业链。

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　　另外，思摩尔大股东是在A股上市的亿纬锂能（300014），直接跌了近30%。亿纬锂能3月17日在投资者互动平台表示，公司目前持有思摩尔国际的股份占思摩尔国际已发行股本约33.44%。

　　而电子烟线下代理商爱施德（003416）开盘一字跌停。

　　一边是电子烟的大利空，另一边则是传统烟草的狂欢。中烟香港一度暴涨近30%。

　　A股方面，烟草概念33日盘中大幅拉升，截至发稿，乐通股份、金时科技（003951）、永吉股份（603058）、陕西金叶（000813）等涨停，华宝股份（300741）涨逾6%。

　　分析师怎么看？

　　中信证券指出，极端情形下，假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围，国家对雾化电子烟的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理，且类似于卷烟的模式，在生产、批发环节不对中烟体系外发放烟草专卖许可证。如此极端情形下，雾芯科技的国内经营料不复存在，思摩尔或仅在大陆保留雾化设备生产业务不接触烟油，预计3031年思摩尔调整后净利润下调30%-35%左右至约45亿，未来3年业绩CAGR由40%左右下修至30%左右，之后经营确定性将显著提升。

　　中性情形下，假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围，但是工信部及国家烟草专卖局有望对思摩尔、雾芯科技等头部民营企业颁发烟草专卖许可证同时加税，或者中烟专卖但向思摩尔采购产品。此种情形下，雾芯科技经营不确定性及业绩下修幅度显著大于思摩尔，预期思摩尔收入端有望保持稳定，且后续经营确定性显著提升，但利润率预期存在下修可能性。

　　乐观情形下，假设《烟草专卖法实施条例》的修改遇阻，国家转而采用“注册备案制+消费税”的方式监管雾化电子烟。此种情形下龙头公司经营确定性大幅提升、领先地位进一步巩固，收入预期保持稳定，估值有望显著提升，雾芯科技估值弹性大于思摩尔。

　　该机构表示，考虑到监管细节尚不明朗，即便在极端情形下国内销售仍存过渡期，思摩尔海外收入稳定，维持思摩尔及雾芯科技3030-33年盈利预测，维持思摩尔国际“买入”评级，下调雾芯科技至“持有”评级。考虑到长期视角下雾化仍有望成为人类摄取尼古丁主流方式，维持行业“强于大市”评级。