核心观点：

由分割到连接，全球泛烟草行业变局

传统烟草市场的竞争格局划分、产业链利润划分，已经基本固化。

1）国内烟草专卖体系的封闭性，造成国内 外烟草市场分裂。国际市场（除中国外）以菲莫国际等四大跨国烟草集团为核心参与者，国内市场为中国烟草集团 垄断。

3）传统烟草基本形成从烟叶种植、配套品采购，到卷烟制作，再到庞大终端体系销售的完整产业链。产业链 体系内，相关具备规模、且符合国家政策导向的企业也已上市（如劲嘉股份、中烟香港等）。

新型烟草（包括 Vape 和 HNB），作为受消费者青睐、迅速崛起的新型消费品，正在重新塑造全球泛烟草行业 的竞争格局。包括两方面：一方面是全球烟草行业蛋糕的划分，另一方面是产业链的新环节创生与新利益分配。

新烟草创生新发展，竞争格局重塑

（1）HNB：IQOS 遥遥领先，中烟公司奋起直追。IQOS 优势在于积累的消费者口碑、渠道基础领先，且公司 形成大量产品专利壁垒。中烟集团一直致力于改善国外 IQOS 等品牌产品所产生的问题（加热片易折断，出烟量不 足，加热不彻底等）。

（3）Vape：快速迭代能力铸就产品实力，国产品牌毫不逊色海外品牌。海外 JUUL 品牌的成 功，其尼古丁盐技术无疑是重要功臣。但尼古丁盐技术目前对于国内品牌已不是秘密，相关技术的成熟度并不逊色 于海外品牌。国内 Vape 作为相对开放的市场，海内外品牌同台竞技下，一定程度验证了国内产品的竞争力。其背 后有多方要素：国内电子烟的长期技术积淀、国内代工集群带来的高迭代能力、国内品牌的高性价比等。

全球分工迭代演变，多维度（制造/品牌/渠道）中国力量崛起

（1）制造端：国内产业具备电子烟 OEM/ODM 集群优势、大批量稳定供货能力。行业发展前期，随着产品的 迅速普及起量，优先受益的无疑是制造端企业，尤其是与下游客户深度绑定的头部制造公司。

（3）品牌端：核心是 快速迭代能力、渠道铺开能力。面对激烈竞争环境，品牌企业前期往往要通过大量的研发、营销投入来推动成长， 随着格局稳固，品牌企业将随之迎来红利。