核心观点

事件：4 月12 日，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准《电子烟》强制性国家标准并对外公布，《电子烟》国家标准将自2022 年10 月1 日起实施。

《电子烟》国标正式出台，明确我国电子烟强制生产标准。距离3 月11 日烟草局发布的国标二次征求意见稿发布一个月后，《电子烟》国标正式获得批准。

《电子烟》国标为强制性标准，国内电子烟产品均需严格依照国标生产。文件对电子烟的添加剂、雾化物及产品检验方法等进行了明确规定。口味方面，保留了二次征求意见稿中对非烟草口味电子烟的禁令，明确101 种允许使用的雾化添加剂和最大使用量；电子烟雾化物的烟碱浓度不高于20mg/g，烟碱总量不高于200mg；烟杆应具有防止意外启动保护功能及儿童安全锁，目前市面上多数电子烟产品尚不具备童锁功能。

《管理办法》于5 月1 日实施，果味烟预计10 月1 日前仍可销售。于今年5月1 日起实施的电子烟《管理办法》已对电子烟的生产、销售、进出口等方面进行了规范，电子烟生产、销售企业必须进行牌照申请，上市产品需通过技术检测评审并建立抽检制度，销售方面需通过交易平台流通。我们预计在《管理办法》正式实施后，电子烟生产、零售等环节的牌照申请将陆续展开，短期内将上线电子烟交易平台，行业迈入监管新时代。我们乐观预计在10 月1 日《国标》正式实施之前，果味烟等非国标产品的渠道库存仍可销售，帮助市场平稳过渡，并利于企业进一步完善烟草口味产品配方、改进生产制造工艺。

投资建议：伴随行业的各项监管文件出台，我国电子烟产业结束了无序发展阶段，正式进入有章可循的规范发展新时代，对于行业的健康、长远发展具有重要意义。政策快速推进下，不合格产品、产能将被加快出清，促进市场份额集中。短期行业经历政策磨合期，中长期在全球新型烟草大趋势下，行业将迎来规范、稳步发展。建议关注在工艺技术、生产规模、组织管理、客户合作等方面均处于行业领先地位的头部优势企业思摩尔国际(6969.HK)和卡位布局新型烟草全供应链、先发优势显著的劲嘉股份(002191.SZ)。

风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。