本文源自雪球，作者灰色轨迹1，文章主要阐述了对电子烟以及加热不燃烧行业的个人判断和观点，转载仅为提供读者更多视角和信息，不代表蓝洞观点。

热闹的电子烟炒作周五终于戛然而止，终于可以说说自己的观点了。

电子烟赛道在年初的时候就一直在说，他最大的启动点是HNB政策的试点，等了半年依然没有等到了政策的试点，却等来了思摩尔的上市和四川HNB体验店的开业，做免税的资金顺势去电子烟套利，伴随着电子烟一波小行情，各路卖方纷纷开始电话会摇旗呐喊，口口声声号称近期政策就能试点。随着思摩尔的上市，情绪资金以为利好出尽，纷纷选择了出局，这也是周五下跌的主要原因。

其实拉长时间看，电子烟的炒作仅仅是开始，连热身都算不上。全球范围内，供给集中，但是市场是全球统一市场的品种其实不多，有限的包括原油、消费电子、新能源汽车，下一个就是电子烟，市场需求都是万亿美元级别，原油和消费电子对应着阿美苹果这样万亿美元的企业，新能源领域的特斯拉们最终一定会将万亿美元踩在脚下，电子烟行业也一定会出现万亿美元的巨无霸企业，但是是谁真的不知道，是传统烟草公司还是新兴的企业也不知道，因为未来电子烟的技术路线走向都不是很确定 。

从国内的角度老说，目前中烟大概率是采用HNB技术路线，这种级别的政策推进其实很谨慎，可是时间不等人，你不搞官方的，那线下的雾化烟和走私的加热不燃烧局部蚕食你的市场，对于GJ来说是个巨大的损失，从这个角度来说推出政策刻不容缓，但是政策的调整牵扯的利益涉及到方方面面，还是需要审慎的。卖方研究员的观点是四季度出政策的概率较大，个人认为近期出个政策试点的概率是存在可能性的。

如果出了HNB政策试点，我们炒作什么，香精＞薄片＞烟具＞配件，为什么这么说，中烟有30多家公司，各家都是独立的甚至互相竞争的，香精是近乎垄断的，垄断源于技术护城河，30多家中烟省级公司可能只能选择1家或者3家可以选择，从烟草本身逻辑来说，传统烟草香精含量百分之1，HNB含量百分之30，逻辑简单粗暴；薄片这个生产是需要资质的，目前全国也就几家有生产资质，A股上市公司目前没有资质，港股那边貌似有一个，相信后面HNB政策试点后，生产资质数量应该要增加，但是相信还有有总量控制的，薄片的价值在于生产资质的护城河，本质是牌照溢价，从薄片本身来说，这是从0到1的产业，逻辑也很简单粗暴。烟具，这个只存在合作，完全是拼关系为主了，本质就是个电子产品，只要关系硬，绑定省级烟草公司，就能拿到大单，本质是关系护城河，至于其中到底技术含量怎样，这个得让行业人士判断，当然这也是0到1，只是烟具和薄片比起来他不是消耗品，逻辑要差一个维度。配件，这个看看就行，没任何意义，就和手机配件一样，毫无意义。

说到这，很多人肯定会说，烟草历来管控行业，私营企业很难挣到钱的，GJ也不允许别人来这里面赚大钱的。其实逻辑是这样的，烟草从来都是中烟吃独食，别人很难分杯羹的，如果有的选择，中烟愿意继续将模式进行下去，但是无奈行业的大趋势是电子烟替代传统卷烟，FDA的减害认证更会加速这个趋势。在趋势面前，没有人可以阻拦，你永远抱着你的传统卷烟，你的几万亿的份额最终会被线下雾化烟和走私加热不燃烧所瓜分，造成GJ巨大的税收损失和外汇流失，是整个行业不能承受之重。在趋势面前，只能思变，变化就能带来行业的洗牌，重新切蛋糕必然给其他社会企业带来了巨大的机会，一个每年1万多亿利润的蛋糕，在重新切分时分出1成给社会企业，就是1000多亿利润，1000多亿利润能够支撑3万亿市值的产业链，这就是行业最大的逻辑。