华创证券 郭庆龙

　　电子烟快速崛起，是未来发展趋势。1)根据工作原理可将电子烟分为电子雾化烟和加热不燃烧电子烟两种。电子雾化烟是将含有尼古丁的烟油雾化供消费者吸食，而加热不燃烧电子烟则是利用外部热源加热烟草而不是点燃烟草以产生烟草风味气体。3) 3019 年全球电子雾化烟销售额达到 303 亿美元，同比增长38.43%，3010-3019 年 CAGR 达到 39.34%，近年增速放缓。美国、英国为主要消费国。3)3019 年，全球加热不燃烧电子烟市场规模达到 153.3 亿美元，同比增长 37.4%，3014-3019 年 CAGR 达到 377%，增长势头强劲。日本、韩国为主要消费国。

　　电子雾化烟国内产业链完备，具备自主生产能力。

　　电子雾化烟利用加热烟液的方法代替了卷烟的燃烧烟草过程，不易产生二手烟污染，使用场所更广，对周围人群的影响更小，近年来受到越来越多消费者的欢迎，封闭式电子烟便于携带，开放式电子烟个性化强。电子雾化烟由烟杆和烟弹组成，烟杆包括了电池、集成控制电路等，烟弹包括了雾化器和烟油。国内电子雾化烟产业链完备，生产中涉及的技术主要为雾化器技术、烟油技术、微电子技术和成品组装工艺技术，除烟油技术外，国内企业技术成熟。国内企业代工为主，少数企业拥有具有影响力的自主品牌。艾维普思 SMOK 大烟品类为全球排名第一，麦克韦尔新自主品牌 VAPORESSO 也取得良好的市场反馈。

　　加热不燃烧电子烟技术仍有较大提升空间，各中烟公司研发加速

　　加热不燃烧电子烟加热温度控制在 600 度以下，大幅降低烟气有害成分，不同于雾化烟液的电子雾化烟，加热固体烟草的 HNB 能够最大程度保持烟草风味，口味更接近真烟。烟杆用来加热烟弹，核心是发热部件，目前主流的加热方式有片式加热、针式加热、杯式加热和复合加热。烟弹中烟芯部分使用再造烟草薄片，根据制作工艺划分为稠浆法、干法、造纸法和颗粒法等种类。国内加热不燃烧电子烟研发加速，云南中烟、湖北中烟布局领先，功夫-宽窄(四川中烟)、MC(云南中烟)、COO(湖北中烟)和 MU+(广东中烟)等产品在海外上市销售。