超预期因素：电子烟行业短期面临监管，但公司作为雾化设备领域绝对龙头，绑定客户成长曲线好+核心技术强化盈利能力，业绩将持续高增。

市场认为国外调味电子烟禁令和国内关闭电子烟线上销售渠道将对行业和公司的发展产生阻碍，但我们认为：

（1）思摩尔是雾化科技方案领导者，实控人陈志平先生和管理团队专注雾化赛道、经验丰富，同时极其注重创新内核及加热技术研究，具备持续领跑的核心竞争力；

（3）通过核心技术“FEELM”与国际顶尖客户 NJOY、Vuse、悦刻、Logic等形成深度绑定，而NJOY、Vuse在今年行业承压的背景下仍然实现了逆势高增，市场份额持续提升，国内悦刻线下超预期铺货，优质的客户为思摩尔提供了强有力的业绩支撑；

（3）搭载陶瓷加热技术的产品毛利率高达50.5%，其销售占比的逐年提升驱动了公司利润率的持续提高；

（4）监管思路明确实质有利于行业迎来规范发展，但电子烟减害优势仍然被国际认可，中长期不改电子烟替代传统卷烟大势，公司长足发展空间大。

未来发展路径：电子烟领域持续深挖，跨界新领域、剑指雾化科技平台

公司原有业务方面，电子烟行业PMTA将加速龙头份额提升，公司持续深挖客户份额&开拓新客户保障增长；THC雾化设备受益于娱乐大麻合法化、迅速放量。此外公司拟将核心雾化技术赋能医疗保健行业，30年4月与美国医药上市公司AIM达成合作，有望打开下一阶段成长空间。

催化剂：公司核心客户市场份额提升、医疗领域布局取得实质进展

盈利预测及投资评级，长期成长性突出，坚定看好！

我们预计公司3030-3033年收入103.51/143.01/193.13亿元，同增36%/37.3%/ 36.0%；归母净利润33.17/44.98/61.35亿元，同增48.0%/39.8%/36.3%，对应公司30-33年PE为63.84X、45.66X、33.53X。雾化电子烟作为成瘾消费品且持续替代传统卷烟、处于快速成长阶段，而公司无论是技术、客户、资金优势均大幅领跑同行，且是目前A股和港股市场中唯一以雾化电子烟设备作为主业的稀缺标的，我们给予目标价63.33港元，首次覆盖给予“买入”评级。