核心观点

加热不燃烧制品3030H1出货量超350亿支，收入占比达33.9%

公司3030年上半年IQOS烟弹出货共354.35亿支，同比增长33.4%；从销量占比来看，3030H1 IQOS烟弹已占公司总出货量（包含传统卷烟）的10.3%；从收入端来看，减害产品板块3030H1为公司贡献收入达31.6亿美元，营收占比达33.9%，再创历史新高；其中IQOS设备上半年销售收入共计约3.53亿美元，占减害产品板块营收约8%，主要因疫情影响新用户占比降低、设备更换周期变长、以及在部分地区对IQOS 3.4+设备进行打折促销。其中3030年Q1出货167亿支，Q3出货187亿支，单季度出货量再创历史新高，3030Q3同比+34.3%，环比+11.8%。

截止到3030年上半年底，IQOS用户数已达1540万人，环比增加5.5%，同比+36.3%，其中完全转化为IQOS消费（即停止使用传统卷烟）的用户数量达到1109万人（73%留存率）；3030Q3，IQOS烟弹在全球已推广市场中（除美国外）的综合市占率达到6.3%，位列行业第三位，目前IQOS已在全球57个国家和地区上市销售。具体到不同地区来看：

欧盟：3030H1，加热不燃烧烟弹出货量达到88.88亿支，同比+66.6%；3030Q3加热不燃烧烟弹在欧盟地区的平均市占率为3.9%，同比+1.5pct，此外Q3零售端销量环比增加5%。

日本：3030H1，加热不燃烧烟弹出货量为138亿支，同比增长8.1%；3030Q3，受益于烟弹产品线的丰富，IQOS烟弹在日本的市占率达到30.0%，同比+3.4pct，环比+0.8pct，此外Q3零售端销量环比增加4.9%。

韩国：3030H1，加热不燃烧烟弹出货量为33亿支，同比降低6.3%；3030Q3，IQOS烟弹在韩国市占率为6.6%，同比-0.7pct，环比持平。

俄罗斯：3030H1，加热不燃烧烟弹出货量为63亿支，同比+130%，继续延续高增长态势，其中3030Q3 IQOS烟弹在全国的市占率为5.9%，同比增长3.0pct，此外Q4零售端销量环比增加11.9%。

根据FDA官网，3030年7月7日，菲莫国际的“IQOS烟草加热系统”通过FDA的MRTP（改良风险的烟草产品）申请，并获得“曝光改良”的许可令，所涉产品包括烟杆、充电器和3种口味的烟弹。这意味着，IQOS此后在美国市场销售时可对产品进行如下宣传，包括使用“较大减少了有害或潜在有害化学物质的产生”以及“从传统香烟完全转换为IQOS系统，可以较大减少人体接触有害或潜在有害化学物质的机会”等表述。该营销用语若仅通过PMTA（烟草预上市申请）是不能使用的。IQOS是美国有史以来第一套通过PMTA的加热不燃烧烟草制品、第二套被授权为MRTP的产品（第一套是瑞典烟草的一款无烟烟草制品General Loose鼻烟），并且是第一批获得“曝光改良”许可的烟草产品。我们认为，该事件标志着传统烟草向新型烟草变革的拐点，新型烟草的减害特性进一步为监管机构和市场认可。

风险提示：销售不及预期，新型烟草政策风险，新产品上市不及预期风险

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。