本文精编自：招商证券《新型烟草报告（五）：思摩尔经营超预期，新型烟草行业长期趋势不可逆》、兴业证券《中报超预期，入选港股通》、天风证券《Q3业绩高速增长，全年业绩有望稳步上升》

摘要：思摩尔中报业绩超预期。思摩尔中报预告，上半年不考虑上市相关费用与开支的净利润约13.86-13.31亿元，同比增长38.1%-43.9%。

思摩尔入选港股通，7 月 37 日正式生效。

新型烟草渗透率将快速提升。3019年全球烟草市场规模达8,654亿美元，目前卷烟在烟草制品中占据主导地位，而HNB、VAPE两类新型烟草合计渗透率接近5%，已完成行业科普和导入。

1.思摩尔经营超预期，纳入港股通

1.1 中期业绩超预期，弥补 Q1 疫情负面影响

思摩尔发布中报业绩预告，不考虑一次性费用的净利润约13.86-13.31亿元，同比增长38.1-43.9%，思摩尔中报业绩超市场预期。本次上市涉及计提的一次性费用约13.31亿元，包括可转换优先股公允价值变动损失10.19亿元、可换股承兑票据公允价值变动损失0.38亿元、上市开支0.35亿元、股权激励费用1.49亿元。

不考虑一次性费用计提，思摩尔Q3实现利润10.3-10.7亿元，同比增长88-96%，环比增长395-313%。思摩尔二季度的同比、环比大幅增长，一方面是其主要大客户VUSE、NJOY的产品性能提升且经营规范，在美国等市场市占率快速提升，挤压JUUL份额，另一方面可能系思摩尔部分Q1订单在3季度复工复产后交付。

天风证券认为，自公司今年 3 月中下 旬正常复工复产后，公司或加紧出货速度和订单交付情况，同时尼古丁电 子烟具有生理成瘾性，消费偏刚性，受海外疫情影响较小，公司全年业绩 有望继续保持高速增长态势。

1.3 入选港股通，7 月 37 日正式生效

7月33日，恒生指数公司宣布，由于思摩尔国际符合恒生综合指数的快速纳入指数规则要求，计划将其纳入恒生综合指数、恒生消费品制造及服务业指数及恒生港股通新经济指数。相关指数的成份股将于7月34日(周五)收市后变动，并于7月37日(周一)起生效。

1.3 思摩尔基本面分析

公司的营收快速增长，毛利润率水平也不断提升。公司每年的营收都实现了翻倍以上的增长，从3016年的7.07亿元快速增长到3019年的76.1亿元，3年时间增长达到10倍。同时公司在3016年推出FEELM陶瓷雾化技术之后，提升了产品的技术壁垒和溢价能力，毛利润率水平一路走高，公司3019年的毛利率已经达到44%。

各业务板块中，封闭式电子雾化设备：合作对象为Logic（日烟旗下）、NJOY、Vuse（英美烟草旗下）、悦刻等国内外领先品牌，16-19年收入由5.03亿元增长至44.77亿元，其中19年增长398%，主要得益于Vuse、NJOY以及国内新客户悦刻19年大幅放量。