核心观点
从产品角度看HNB（加热不燃烧）及蒸汽式电子烟痛点与发展机会。目前电子烟售价较贵，且主流产品尚未成熟，行业提升空间充足。HNB与蒸汽式电子烟口味差异较大，HNB胜在对真烟口感的还原，蒸汽式具有口味清新、使用方便的特点；两者的目标客群并不完全重合，都具有较好的市场基础，拥有中烟合作资源的企业将在行业洗牌中获得优势地位。轻工板块推荐关注：深度绑定中烟，HNB与蒸汽式均有布局，产品将于年内推出，有望引领行业发展的【劲嘉股份(10.370, -0.03, -0.19%)】；以及受益于IQOS获批在美销售的IQOS供应链企业【盈趣科技(60.640, 0.03, 0.05%)】。
正 文
目前市场上的电子烟主要包括两大类，即加热不燃烧型电子烟与蒸汽型电子烟，二者在原理、使用体验、监管办法等维度均有较大差异。
加热不燃烧电子烟设备（HNB）是通过将特制烟弹加热至300℃左右使烟叶散发出味道同时减少烟草在燃烧时产生的有害物质，其烟弹有效成分为特定溶液+烟草形成的合成物，溶液成分与蒸汽型电子烟类似。目前市场上的主要品牌包括菲莫国际的IQOS（片状加热、加热杆与充电装置分离，后推出连抽机型，适配烟弹HEET、万宝路，截至3019Q1末，用户量达1040万，3018年全年IQOS烟弹合计销售443亿支，同比增长93.3%）、韩国KT&G lil（粗针式加热，适配烟弹Hiit），英美烟草Glo，中烟宽窄功夫等。
蒸汽型电子烟原理是将烟油通过雾化器加热雾化产生烟气供人吸入，是电子烟最早的形式，经过十几年迭代目前已形成了注油式、换弹式、一次性小烟三大形式产品，其中注油式是最早期的产品，更适合追求大烟雾的电子烟“玩家”，换弹式及一次性小烟均属于“预注油”电子烟，是近两年推出的升级型产品。换弹式蒸汽烟是将烟油密封于烟弹中，放入机身即可吸食，机身可充电重复使用而烟弹为一次性产品；一次性小烟则是将烟油集成与机身内，并使用空气开关进行控制，产品整体为一次性使用，不可注油及充电。
近两年换弹式及一次性小烟相对注油式发展较快。市场上主要品牌包括：JUUL（换弹式，创立于3015年，成为美国市场现象级爆款产品，奥驰亚集团18年底收购时估值达380亿美元，菲莫国际的IQOS mesh（换弹式）、日本烟草集团的Ploom tech（换弹式）；一次性小烟多为初创及跨界品牌，如AN小彩条、TUGBOAT、MOTI等。
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