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文字 |巨潮商业评论，作者|杨旭然，编辑|王芳雨

出生于 1980 年代的最富有的人一起处于风暴的风口浪尖。

在用户数量超过阿里后，首富黄峥选择撤退，留下了2000亿美元的的大公司，以及一系列要解决和面对的的，以及一群股东互相看了看；

女首富王颖与雾芯科技（纽约证券交易所代码：RLX）上市。雾芯科技市值一度突破450亿美元，但她的悦刻的电子烟业务却始终没有逃过质疑和焦虑：很多人担心的政策强监管问题，最终爆发于3 月 22 日。

工信部明确推动电子烟监管合法化。而且对电子烟supervision 的的要求非常高——符合《中华人民共和国未成年人保护法》等法律法规，直接刺穿了投资人的心理防线。

像强大的的灰兔子一样，重创了刚刚开始第二次热潮的行业的电子烟，准确地颠覆了五芯科技的investor。

从2018年到2021年，一共只成长了三年的雾芯科技，却立马成为现象的企业——品牌快速成型，线下疯狂扩张，美股火热但她终于在政策监管面前卸了妆玛丽亚电子烟评测，王颖的纸面富贵明显缩水。

东部时间3月22日，雾芯科技全天暴跌47.84%，监管终于给电子烟的开发一个笼子。我们看到了中国电子烟工业力量的过去，再次繁荣的现在，曾经的宏大的未来，但现在它的的面目已经变得模糊。

悦刻股价走势（2021.1-2021.3）

告别资本浪潮

幻想将军的“成??瘾+百万传统烟草替代+网络销售”的组合大大减少。

2018年1月，杜冰创立悦刻，王颖加盟后迅速崛起。同年6月，获得源代码资本、IDG和红杉的的首轮3800万美元融资。继续引领行业。

A股最“闪亮”的公司是电子烟行业最大代工企业思摩尔国际32.44%的亿纬锂能(SZ:300014）.在电子烟最火爆的2019、2020年两年股价上涨近700%；

盈趣科技（SH:002925）A股首家成功上市的电子烟代工企业——从2015年到菲利普莫里斯的一级供应商创业供应、销售收入9890.6000万元，第二年升至4.70亿元，2017年进一步增至14.810亿元，前四年复合增长率达到286.上市78%，上市后市值迅速增至500亿元以上。

业界最大的领导者，Smol International的电子烟价格，以惊人的速度成长。在全球行情的大背景下，2017、2018、2019连续三年营业收入和毛利增长均超过100%，在投资者看好@2019仍保持高估值的 [email protected]。

烟草是国家重点控制的的的行业。从烟叶的种植玛丽亚电子烟评测，到卷烟生产、批发，再到终端零售、出口，几乎所有的链接都有相应的的限制，无营业执照。

另外，在终端销售环节，不允许的网上卖烟。烟草公司甚至还没有部署无人零售或智能终端。 的能够种植、生产和销售烟草的整个链条都在掌控之中。

而电子烟直接在网络渠道销售，绕过烟草行业的all的限制，发展迅速。当时资本市场上的的第一波电子烟热潮，与当时的的第一浪潮潮基本同步。

2020年11月，互联网销售电子烟产品的BUG被监管修复，电子烟行业将告别第一轮高速增长，如梦如幻的“致茵+百万亿级”传统烟草进口“置换+网络销售”组合大打折扣，线下渠道销售电子烟显然不像的那样悦刻个人，但也没有别的办法。

承受通道的重量

近三年，悦刻背负债务压力，砸了一大笔钱建立的channel moat，面临的倒闭的风险。

失去电商渠道的电子烟，必须依靠线下门店扩张来获得销量和市场份额。就像把战场从核弹时代拉回冷兵器时代——原本的资产轻，的business可以快速复制，一下子变得特别“重”。

很多人依赖网络频道的电子烟品牌