“这世界上唯一确定的事就是不确定性。”这句很流行的谚语也同样适用于烟草行业。作为有史以来长期投资回报最高的行业，近两三年来却再次走到关键的十字路口。

两难

3009年，奥巴马治下的美国参众两院以绝对优势票数通过健康法案，授权食品与药品监管局(FDA)对烟草行业进行监管，经过数年准备，FDA终于开始下手整治，首先吹风将对调味香烟，和卷烟中的尼古丁含量进行限制，然后将监管范围扩大到电子烟与加热烟等新型烟草产品。

另一方面，传统卷烟也面临着存量烟民不断下滑、新崛起的电子烟和加热烟抡着小锄头不停挖墙脚的窘境。

如此情形下，市场对于业内公司基本面与消息面的风吹草动变得异常敏感，估值也严苛起来。四大烟草巨头，英美烟草、菲莫国际、奥驰亚与帝国烟草在过去两年中股价无一例外地大幅回撤，严重者已然腰斩。股价下跌几乎完全是由估值压缩造成的，并非业绩不佳。

我认为，电子烟/加热烟对烟草巨头们带来的冲击要远远大于监管趋严的影响。历史经验告诉我们，无论监管和舆论环境多么严苛，只要烟民们烟瘾不减，烟草公司就可以像希腊神湖中的大地之子安泰俄斯一样，从大地母亲中汲取力量。但是新型烟草们要效仿的却是将它们拔离地面的赫拉克勒斯。这才是真正的敌人。

新型烟草的獠牙

大型烟草巨头们自然也看得到这些，实际上许多新型烟草的研发都是由传统烟草公司主导的，从数十年前烟草业监管环境恶化时就已开始了。经过数十亿美元投入和失败品的不断尝试，近年终于出现了一些使用体验较好的产品，比如菲莫国际研发的“