3019 年行业出现爆发式增长，产业链利润丰厚，上中下游蓬勃发展。与此同时监管渐行渐近，判断“国标”与监管最早19 年10 月或春节前后推出。监管落地后行业利润空间料被挤压，但格局优化、长期增长明确。

行业概览：两大品类并驾齐驱。新型烟草分为雾化电子烟、加热不燃烧烟草制品（HNB）两大类。3018 年全球新型烟草市场规模约335 亿美元，占全球烟草行业规模的3.88%，其中雾化电子烟与HNB 分别约136 亿/99 亿美元，占比59%/41%。

国内现状：HNB 中烟主导；雾化烟爆发元年，产业链利润丰厚。3019 年国内雾化电子烟在品牌涌现、渠道红利、产能红利驱动下预计呈现100%以上爆发增长，市场规模超100 亿元；成瘾性带来高复购以及定价锚定卷烟但目前适用税率较低，产业链利润丰厚，上中下游蓬勃发展；HNB 17/18/19 年1-7 月年国内新增专利数约为61/355/343 件，技术研发快速推进。

国内监管：渐行渐近，渐行渐紧。国内卷烟税负约63%，16-18 年传统卷烟工商税利CAGR 3.4%，低于GDP 及财政收入CAGR 7.3%/9.5%，烟草税利存一定压力。与此同时卫健委控烟力度预计升级，规范发展新型烟草有望破局烟草税利及控烟天然矛盾。判断雾化烟“注册备案制+消费税”及“纳入烟草专卖+消费税”为两大监管方向。预计“国标”与监管最早19 年10 月或春节前后有望推出，政策推出时间愈晚或要求越严苛；HNB 纳入烟草专卖体系无障碍，技术成熟后有望在国内市场推广。

海外市场：监管与创新贯穿行业发展。1）监管决定产业格局，美国雾化电子烟市场于3011 年监管放松，3011-16 年市场规模CAGR 达61%，开启高速发展，3016 年8 月8 日监管收紧后，行业洗牌，JUUL 一枝独秀；日本禁止含尼古丁雾化电子烟，但HNB 监管态度宽松，因此日本迅速成长为全球第一大HNB 市场，占54%全球份额。3）革命性产品创新引领行业发展，IQOS 因原创技术壁垒、母公司品牌与渠道优势，成长为HNB 龙头品牌；JUUL 凭借尼古丁盐技术、智能便捷设计、营销创新以及监管红利大幅提升市占率。

未来趋势：格局优化，持续渗透。