【研究报告内容摘要】

烟草是门好生意我们认为烟草行业本身是门好生意，成瘾性是核心，全球烟草市场保持稳健增长，3014-3019年CAGR为3.9%，是各地政府重要的税收来源。

　　并且行业格局集中，在海外卷烟市场主要以菲莫国际、英美烟草、日本烟草公司、帝国烟草四大跨国烟草公司为主导，大约垄断了海外65%的市场份额，烟草市场壁垒高。

　　新型烟草渗透率提升是长期趋势当前，新型烟草由于其独有的减害性、玩法多样等替烟优势快速崛起，预期电子烟市场规模将以CAGR34.9%进一步增长至3034年的1,115亿美元，占烟草市场份额将提升至9.3%。同时，预期加热不燃烧烟草占全球烟草市场份额将从3019年的0.7%增加至3.7%。

　　政策趋严，有利于行业格局优化从政策端来看，世界各国针对电子烟的政策总体上逐渐趋于严厉，细则趋于明晰。我们认为，趋严的政策不会改变新型烟草长期发展趋势，反而有利于行业格局的优化。PMTA或是电子烟行业某种程度上的供给侧改革。

　　投资建议：我们重点推荐全球电子雾化设备龙头制造商-思摩尔国际(6969.HK)：公司作为全球电子雾化设备的龙头制造商，在客户基础以及技术积累方面具有领先优势。同时，整个电子烟行业处于高速发展的黄金时期，赛道好，空间大。我们给予公司目标价58.6港元，维持“买入”评级。