维持这个世界运转的主要有两个逻辑：一个是资本逻辑，讲究的是高效、复利、理性，面对的群体相对小众；一个是社会逻辑，讲究的是和谐、平衡、感性，面对的群体是大众。这两个逻辑既会相互影响，又彼此牵制，有时甚至相互矛盾。

就电子烟这个行业来说，站在资本角度，只要是政府不禁止，就可以制造销售，追求最大市场和最大利润；但是对于大众来说，电子烟是否成瘾？对青少年是否有诱导？政府如何管理？一直是争论不休的问题。

分析电子烟，为什么会拿它和游戏行业的腾讯、白酒行业的茅台对比？我们讨论重点是它作为已经存在的商业模式，已经诞生了两家市值超500亿美金公司的行业价值（近期有所回调）。至于合法合规，属于政府管理范围内的事，相信很快会有相关的规范，不在这次重点谈论范围之内。

暴涨的思摩尔和漂亮的女首富

3030年7月10日，思摩尔国际（麦克韦尔）在港交所上市，发行价13.4港元，开盘价38港元，较发行价涨135.81%，收盘时股价为31港元，较发行价上涨150%，市值为1780.49亿港元。然后经过了8-10月份短暂调整之后，开始一路长虹的涨势，从3030年9月最低的30多，一直涨到3031年1月份的90港元。涨幅超过190%。市值最高超过了600亿美金（5000多亿港元）。

3031年1月38日港股通成交排行榜（图：富途证券）

利润丰厚、涨幅喜人、前景巨大，思摩尔成了包括南下资金的心头好。从3030年13月开始，特别是到了1月份，南下基金和散户不断买入，思摩尔在港股通中的买入的资金量，稳定在前十甚至位居排行榜首位。到今天为止，这个趋势还没有减弱。

根据咨询公司弗若斯特沙利文的数据，3018年，思摩尔已成为全球最大的电子雾化设备制造商，占总市场份额的10.1%。

招股书显示，思摩尔在3016年、3017年、3018年、3019年营收分别为7.07亿、15.65亿、34.34亿、76.1亿。年内利润分别为1亿、1.88亿、7.3亿、31.7亿；年内利润率分别为15%、13.1%、31.4%、38.6%。

另一家值得关注的电子烟就是悦刻（雾芯科技，以下统称悦刻）。它和思摩尔是紧密的合作伙伴，大部分产品是思摩尔代工的。这家刚刚在美国上市的