《投资者网》 潘婉瑜 

　　有人说，电子烟会成为下一个万亿级市场；在电子烟市场上“淘金”，则要将目光锁定在思摩尔国际。 

　　深圳思摩尔国际有限公司（下称“思摩尔国际”，06969.HK）于4月1日发布2020年业绩公告。截至2020年12月31日，公司的营收为100亿元（人民币，下同），同比增长31.5%；同期经调整后的净利润为38.93亿元，同比增长71.9%。公司表示，该增长的主要原因包括收入的增长以及毛利率提升。 

　　随着3月22日工信部发布《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，针对电子烟的“监管风暴”骤起，那么，被众多投资者看多的思摩尔国际真的能强大到抵挡得住监管风暴吗？ 

　　生意越做越大 回款却越来越难 

　　在去年7月思摩尔国际赴港上市后，人们才意识到，当大家都想在电子烟市场“淘金”时，一家靠卖“铲子”的公司——思摩尔国际，已经在这场淘金热浪中赚了个盆满钵满。 

　　资料显示，思摩尔国际主要为全球各大电子烟生产商供应雾化芯及雾化烟草制品（HNB），公司的主要客户包括英美烟草、NJOY、悦刻等，B端客户对思摩尔国际的收入贡献超八成。有研究称，思摩尔国际曾是全球电子雾化设备代工龙头，主要生产将烟油雾化的加热器件(陶瓷雾化芯)，“其地位相当于笔记本电脑中的英特尔”。 

　　不过，随着收入的增长，公司客户赊账数目与日俱增，公司的可用现金增幅因此逐年下降。 

　　《投资者网》梳理公司财报发现，近两年，公司的贸易应收账款及应收票据激增。2019年至2020年，公司的贸易应收账款及应收票据激增由2019年的6.59亿元增长236%至2020年的22.18亿元，远超同期的营收增长31.5%。