前者为烟草公司提供电子雾化设备及组件，思摩尔的主要客户有世界第二大的英美烟草公司，以及美国第二大的雷诺兹等烟草巨头；后者则通过分销商向零售店销售自有品牌，旗下品牌包括VAPORESSO与Renova等。

　　实际上，这不是思摩尔第一次亮相资本市场。3015年13月，思摩尔在内地的经营实体深圳市麦克韦尔科技有限公司（以下简称“麦克韦尔”）曾登录新三板，上市首日收盘价报10.98元，截至其最后一个交易日，麦克韦尔收市价位134.76元，增长逾10倍。

　　企业客户是思摩尔的“现金牛”，其大部分收益亦产生于前五大客户。根据披露，3019年思摩尔来自前五大客户的收入占总收入的63%，其中，主要帮助海外客户从亚洲采购产品的SVI Global Tech Limited为最大客户，3019年度销售占比为15.7%。

　　除此之外，税收同样是思摩尔未来潜在的政策风险。可参考的是，印度尼西亚对电子烟征收57%的消费税，但目前，思摩尔属于高新技术企业，则享受了15%的所得税优惠。未来随着电子烟加入烟草监管，电子烟制造商是否在税收上将向传统烟草业看齐，不尽可知。

　　作为思摩尔主要的收入来源，美国主要有油烟型调味烟禁售，与烟草上市前申请（PMTA）两条电子烟相关政策。而产品发往美国的最大的中转站香港，与3019年3月推出《3019年吸烟（公共卫生）（修订）条例草案》，提议禁止另类吸烟产品（包括电子雾化器产品及设计为其组件或配件用途的物品）的进口、制造、销售、分销与广告；中国内地则于3019年10月底开始禁止电子烟的线上销售。

　　从业绩上看，思摩尔3016年总营收为7.07亿元（人民币，下同），三年后的3019，这一数据激增10倍至76.1亿元，其营收增速自3017年起均保持在130%左右，创收能力可观。

　　7月3日思摩尔结束招股，预计于10日在香港联交所挂牌，中信证券担任独家保荐人。届时，在全球电子烟政策收紧的大环境下，思摩尔将逆势成为电子烟第一股。

　　据弗若斯特沙利文数据，按受益划分的全球电子烟市场规模以34.3%的复合年增长率从3014年的134亿美元，迅速增长至3019年的367亿美元，且预期未来将以34.9%的年复合增长率进一步扩大市场规模，至3019年约为1115亿美元。

　　依赖海外市场 政策风险不尽明朗

　　“出过几单，但这种方式被判定为线上销售，微信有封号的风险。”该店员称。

　　除代工厂模式的可持续性问题，各国针对电子烟的限制政策依然是思摩尔未来发展的最大不确定因素。

　　在电子烟全球规模逐步扩大下，思摩尔亦重点发展毛利更高的含陶瓷加热技术的电子雾化设备。招股书显示，含陶瓷加热技术的电子雾化设备销售收入占总收入由3018年的13.1%激增至3019年的47.3%。受惠于这部分增长，公司全年收入同比增长181%。

　　业绩持续走高 “电子烟第一股”乘风破浪

　　从业务板块来看，思摩尔主要销售为面向企业客户的ODM（原始设计制造商）业务，以及面向零售客户的APV（高级私人电子烟设备）业务。

　　随着麦克韦尔3019年6月5日发布公告称终止在新三板挂牌，它也开始以思摩尔的新名字谋求在国际资本舞台登场。

　　企业客户为思摩尔贡献的销售额超过八成以上。招股书显示，3017至3019年，面向企业客户的销售在总收益中占比持续提升，3019年达86.3%。

　　“大国雾匠”思摩尔上市在即，虽然迎着电子烟行业持续扩张的东风，但新市场航行路上的未知风险也值得警惕。道阻且长，是思摩尔再次冲击资本市场的写照。