本报告由专注新经济&新消费投资的本翼资本与专注电子烟行业报道的蓝洞新消费联合发布。

摘要：就产业分析，未来电子烟市场增长主要来源于烟弹式小烟，短中期渠道强势，中长期品牌占优；就政策分析，电子烟将被纳入烟草制品监管，“国标”前是黄金窗口，“国标”后是行业爆发；就市场分析，电子烟行业将是高增速的大消费市场，未来中国将带来最大增量，海外CBD市场爆发将进一步拓宽电子烟3.0时代的想象空间。

一、产业分析

技术升级引爆电子小烟

未来电子烟市场增长主要来源于小烟产品。新群体呼唤新品牌，新品牌与新渠道形成双向需求关系；电子烟3.0已经到来，CBD市场为雾化世界打开新的空间。

产品概况：烟弹式小烟引领趋势

电子烟是新型烟草制品的一种，而新型烟草制品主要分为四个大类：以JUUL为代表的电子烟，以IQOS为代表的加热非燃烧烟草制品，口含烟和其他烟草制品（鼻吸、贴片等）。目前国内市场普遍没有将“电子烟”和“加热非燃烧烟草制品”进行区分，通称为电子烟；然而二者在产品结构、工作原理、原材料及其相应的监管政策上都有较为明显的差异。

电子烟可分为小烟、中烟和大烟，小烟为烟弹式的仿真烟，采用气动开关不需要按钮操作；中烟为学家大小，雾化器种类较少（常见的为CE4/CE5/CE6）,使用ego烟杆；大烟的特征是使用18650型号的锂电池，即直径18mm,长度650mm,大烟的雾化器和烟杆特性明显。加热非燃烧烟草制品以IQOS为主，是菲利普莫里斯国际研发的烟草加热系统，由于使用真正的烟草而不是烟油，IQOS的口感非常接近真烟，同时适用于各国烟草的强监管政策，较之真烟的滤嘴净化效果更好，但同时有价格较高、烟弹利用率低、每根需要充电等缺陷。

就产品结构而言，电子烟是一种低压的微电子雾化设备，把具有烟草香味的溶液通过加热雾化成烟雾状供吸烟者使用，其核心零部件是电池和雾化器，分别占电子烟总成本的55%和35%。除此之外，电子烟的其他物料包括烟具、雾化液（烟油）、显示屏、芯片、电路板等配件。在电子烟的三种细分品类中，烟弹式小烟的结构最为简单，包括烟尾的LED组件、电池、雾化器和烟弹，国内生产成本约为13元；烟油式的中烟和大烟则更为复杂，除了尾部同样的LED和电池结构外，还包括不锈钢管、开关组件、电极环、铜件和雾化仓，便捷性和美观性较差，适合对产品设计品质高度敏感的专业玩家。