本文源自《雪球》，作者大Li出奇迹，文章主要分析了国家对电子烟的监管态度和行业的政策走向，文章不代表蓝洞观点，转载旨在提供更多信息。

在国内经商，政策和政府的行为对民企有多大的影响，相信每一个自己干过买卖的朋友都有充分的理解和认知。即使没自己干过的，看看今年的互联网反垄断和教育行业的各种爆锤，也能理解什么叫社会主义的铁拳。西方国家追求效率，我们是效率和公平兼顾，这一点国内政策跟西方的小政府注定不同。

也因此，政府如果针对某行业或某企业进行专项治理，企业是很难有还手之力的。这是个客观事实，毋庸讳言。我们也不需要讨论政府行为的合理性或者合法性，我们只要知道政府有这个能力就行。这也是现在电子烟企业估值受压制的重要原因。

聊政策之前，先说说现在烟草行业的现状，烟草是现在最后一个专卖专营的行业，行业承担着给国家汲取财政收入的职责，每年实现万亿以上的税收，千亿以上的行业利润，钱全部上缴财政。以2万亿不到的营业额实现这样的利税规模，妥妥的印钞机行业。

除了多金，传统烟草行业还有个特点就是低调。毕竟这个行业多金的背面，是全国第一肺癌大国的残酷现实。所以这注定是一个只能闷声挣钱的行业，所有参与方都不应该过于高调。

按照之前的分析，中烟在发展传统烟草的同时，顺势转型HNB加热不燃烧线路，实现减害与增收，继续闷声发大财就是最好的剧本了。

偏偏这时候杀出来一个程咬金。一家成立3年的公司，市值冲到500亿美元，创始人成了“女首富”，整的很不低调。这家公司代表了一个新的发展路线，雾化电子烟，这个新路线上，没有现成政策能对应管理，税率很低，发展速度又有点野蛮。对这个新生事物，怎么定性、如何管理，其实是一个让监管挠头的问题。悦刻就像个刺头学生，时刻在刺激着监管层的小心脏。

悦刻不是第一家上市的电子烟公司，思摩尔去年上市，市值也不低，但没有悦刻这般，牵动关键层的心，更没到专门出台政策进行监管，定期发文章进行打压的程度。为啥？

因为思摩尔这种电子烟研发和加工企业，对之前国内的烟草格局没有任何冲击。思摩尔就像班上的好学生，不给老师惹麻烦。接了老外的订单，加工之后出口，就业和产值都留在国内，不仅不抢中烟的份额，还能出口创汇，咋看都是政府应该大力支持和鼓励的。拔高了说，思摩尔带领的深圳电子烟制造军团，甚至是掌握核心技术，实现高附加值发展的新一代工业企业的典范。往思摩尔身上挥鞭子，实在没道理。所以，思摩尔这波，我给他的定义是误伤，思摩尔并不是此次监管的主要对象。那些意淫思摩尔海外出口收归中烟集中管制的，可以洗洗睡了。思摩尔的海外基本盘，稳得很，咱们国家也不至于那么作，去搞一个班上的好学生。

但刺头学生悦刻，所面临的情况就复杂的多了。可以说，悦刻上市，一波媒体热炒，把雾化电子烟品牌方和中烟的冲突给提前挑明了，逼着监管层必须马上明确态度，没法假装视而不见。雾化电子烟该怎么管，是悦刻给监管出的一个大难题。

为什么这么讲，下面展开细说。

这里面涉及到一个核心问题：雾化电子烟战斗力如何？能否冲击原定的HNB发展路线。如果雾化电子烟的终局，只能分走10个点的市场份额，占据一两千亿的市场，成为HNB的一种补充。那么加税换一个合法身份，在监管之下，有序经营，做个小小富家翁，是各方面都可接受的结果。用汤师爷的话来讲，就是跪着，把钱挣了。不能嫌磕碜，因为就这，别人想跪，还没这门子。