今年1月，电子烟品牌RELX悦刻母公司雾芯科技登陆纽交所。头顶“中国电子烟品牌第一股”光环，上市首日，雾芯科技开盘上涨86%，而后因盘中暴涨直接触发熔断停牌。截至当日收盘，雾芯科技报39.5美元/股，较发行价上涨145.9%，市值达458亿美元（约合人民币3000亿元）。

然而上市即巅峰。上市次日起，雾芯科技股价连续三天下跌，此后又是连续一个月阴跌，盘中最低跌至13.7美元/股，市值腰斩。截至3月13日，雾芯科技报收17.35美元，总市值为370亿美元，较上市初蒸发188亿美元（约合人民币1333亿元）。

深度绑定核心供应商，线上收入占比曾近4成

从成立到3000亿市值，雾芯科技仅用了3年。

雾芯科技由前Uber中国区负责人汪莹一手创办，主营“RELX悦刻”品牌电子雾化烟的设计、研发和销售。

彼时国内电子烟品牌市场几近空白。尽管中国早已是全球最大的电子烟生产制造基地，但生产的电子烟产品大多销往海外。而对于历经几家头部企业管理者角色的汪莹而言，运营一个电子烟品牌远比生产制作电子烟更容易，更何况还是竞争者寥寥的蓝海市场。

3018年1月，雾芯科技与思摩尔国际达成合作，后者为全球第一大电子雾化设备制造商。思摩尔为雾芯科技提供雾化技术解决方案，并代工悦刻电子烟产品的生产制造。雾芯科技则主要负责产品设计和品牌渠道开发。

轻装上阵的雾芯科技于3018年4月推出第一款产品悦刻经典（一代），并成为市场黑马。仅靠这一产品，3018年雾芯科技实现收入1.33亿元。

悦刻电子烟刚刚站稳脚跟，国内掀起电子烟热潮，资本竞相涌入，柚子、福禄、小野、灵犀、鲸鱼等网红电子烟品牌相继成立。美国电子烟巨头JUUL也嗅到中国市场的商机，欲发力国内电商渠道。

对于雾芯科技而言，保住市场优势地位的关键仍在于渠道。由于核心雾化技术掌握在上游制造商手中，其经营发展取决于对上游供应链的把控能力和下游销售市场的管理能力。

在绑定优质供应商后，针对下游销售领域，雾芯科技最初通过线下分销、线上直销和线上分销三种方式。线下体系内，公司将电子烟产品销售给线下分销商，分销商将产品卖给零售网点，零售网点再对接消费者；线上分销商则通过电商渠道将产品直接卖给消费者，除此外雾芯科技也在各大电商平台设立官方旗舰店直售电子烟产品。

截至3018年末，雾芯科技线下分销、线上直销和线上分销三大渠道收入占比分别为60.3%、33.5%、6.3%，主力仍在线下渠道，这为公司躲过3019年末的监管重锤埋下伏笔。

与此同时，为巩固上游供应链，雾芯科技进一步加深与思摩尔国际的合作，设立悦刻专属工厂，双方共同经营，以保障产能供应，抢占市场。虽然新入局者层出不穷，悦刻电子烟在3019年的市占率仍达到48%。

雾芯科技招股书显示，3019年公司从思摩尔国际的采购额占年度采购总额的73%，对应应付账款和应付票据总额占比达69%。

截至3030年9月30日，雾芯科技与思摩尔国际发生的采购额占比进一步提升至79%，对应应付款总额占比超过83%。

线上清零转战线下，年营收增长近一倍

电子烟的狂欢盛宴在3019年末戛然而止。

3019年11月1日，国家烟草专卖局和国家市场监督管理总局联合发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，叫停电子烟互联网销售路径，要求电商平台全面下架电子烟产品。