人狠话不多，闷声发大财。在严监管下，电子烟的业绩成色如何？

8月20日晚间，电子烟品牌RELX悦刻的母公司雾芯科技发布了2021年第二季度财报。财报显示，公司2021年第二季度净营收为25.4亿元（单位：人民币，下同），较2021年第一季度的24.0亿元环比增长6.0%。Non-GAAP下经调整净利润为6.5亿元，较2021年第一季度的6.1亿元环比增长6.8%。与此同时，二季度运营费用为1.672亿元，环比下降了86.3%。

整体来看，这份看似简洁的季度财报中，主要传递了三个变化和信号：

第一表现在增长变化的口径上，雾芯科技取巧性或者是低调的用了“环比”的小数，如果按照绝对值来算，二季度单季的净利润，已经超过去年全年净利润的八成，严监管下再次显示电子烟行业的“钞能力”；

第二是战略重点上，积极拥抱政策的动作明显，比如雾芯科技强调会持续加强对未成年人的保护，并进一步提升产品品质和安全性；

第三是营业成本的大幅降低，主要与股价下跌有关，这体现在股权薪酬的波动，以及工资和福利的减少。

在目前电子烟立法尚不明确的情况下，各地首先逐步落实禁止向未成年人销售电子烟的政策。据来咖智库统计，今年6月以来，已有天津、河南、四川、山东、苏州、浙江、湖南、陕西、黑龙江、福建、甘肃、安徽、重庆等全国多个省市的城市，对于那些违法向未成年人销售电子烟的商家，开出了当地的首张罚单。

近期有市场传闻称，针对电子烟的立法应该很快会落实下来，大致是分类管理，如果产品中含有烟草成分，就会归属于烟草局管理；如果产品中没有烟草成分，就会归属于市场监管局管理。但此消息目前还未获得官方证实。

01低调难掩暴利 悦刻半年净利超去年全年近六成

从营收和净利来看，雾芯科技本季财报看起来还比较正常。但如果和去年相比，这个财报就显得不一般了。

2021年二季度，雾芯科技净营收为25.4亿元，毛利率45.1%，Non-GAAP下经调整净利润为6.5亿元。而在表现这三项数据的变化情况时，雾芯科技用的是环比，而非普遍通用的同比。 这给人产生的印象和结论是，雾芯科技本季度的营收和毛利润均只有6%左右的低增长，尤其是相对于一季度超过40%的高增长，本季度增幅不仅放缓了，毛利率甚至还降低了。

对于二季度的增长，雾芯科技称主要是由于线下经销商净收入的增加，这得益于公司分销和零售网络的扩大。而增长放缓主要是由于外部因素，包括第二季度后半段对电子雾化行业的负面宣传，加上3月22日公布的新规则草案，2021年尚未正式确认，也没有公布新的实施细节，这对公司的销售产生了不利影响。另外还有最近中国几个省份的极端天气，以及由于德尔塔病毒爆发而在国家层面上收紧的社会限制，可能会在第二季度之后持续存在，而且很难预测。