文 | 王雨桐
编辑 | 晓月

2018年，电子烟行业热潮兴起，仅2019年上半年，就有35家电子烟品牌获得了超10亿融资。但同年11月，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局联合发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，要求电商平台全面下架电子烟产品，大批品牌在本次震荡中销声匿迹。

即使受限于线上经营，但在此后的两年里，电子烟在无序环境中快速发展，涌现出一批上市企业和头部品牌。

然而，新的门槛再次来临。11月26日，《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》正式修改，新增一条“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”电子烟正式纳入烟草体系监管。（传送门：电子烟等新型烟草制品参照《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》卷烟的有关规定执行）

随后，国家烟草专卖局分别于11月30日、12月2日发布《电子烟》国家标准草案（征求意见稿）和《电子烟管理办法（征求意见稿）》。对电子烟的定义、烟油添加物、烟具技术要求、检测方面等给出了明文规范，并将对电子烟参照卷烟进行管理。

过去几年野蛮生长的国内电子烟行业，终于有了“合法身份”，泥沙俱下的电子烟行业，必将遭遇新一轮大洗牌。

靴子落地
几家欢喜几家愁

目前来看，大多数厂商、机构对此持积极态度。天风证券认为，监管政策会令具有合规优势龙头企业获利；浙商证券指出，电子烟在国内规范下长期健康成长的确定性加强，持续看好后续龙头品牌份额提升。多家电子烟公司也表态将坚决拥护条例修改。但从资本市场的情况来看，则是几家欢喜几家愁。

目前国内电子烟的头部玩家是悦刻，其招股书披露，悦刻占有国内六成市场。2021年1月，悦刻的母公司雾芯科技在美股上市，正式成为国内电子烟第一股。上市第二天，股价即上涨至35美元最高价，但随后便走入漫漫下跌路。

新政接连发布后，雾芯科技股价陷入动荡之中，甚至于12月6日一度跌至3.3美元最低价。

位于中游的电子烟代工企业，思摩尔目前稳居头部。

2007年思摩尔就开始涉足电子雾化设备，一路高歌猛进，市值一度超过4000亿人民币，护城河正是其2016年研发出第一代“FEELM”陶瓷芯技术。

陶瓷芯是电子烟的核心部件，能将烟油加热成吸进嘴中的“烟”，在生产陶瓷芯的厂商中，思摩尔国际以18.9%的市场份额位居电子烟代工龙头，客户包括悦刻、VUSE（英美烟草）等，而第2-5名的市占率合计仅14%。据其2021年中报，累计实现收入69.68亿元，同比增长78.94%，归母净利润为28.79亿元，同比增长3655.26%

自今年1月份以来，思摩尔股价不断下行，市值已经腰斩。然而，在征求意见稿发布当天，思摩尔股价大涨，虽然在此后有所回落，但总体依然较为平稳。

对此，有分析认为，正是《征求意见稿》对原料、生产、牌照提出强监管，利好了以技术见长的企业。这一分析也契合比亚迪近日股价上涨趋势，比亚迪在11月推出其陶瓷芯技术品牌，被认为是围剿摩尔思的强劲对手。

而生产合成尼古丁的两家厂商金城医药、润都股份，则因《征求意见稿》明确“烟碱提取物和烟草提取物应使用烟草中提取的烟碱”，股价应声下跌。

12月1日，就有投资者提问金城医药，生产的合成尼古丁能否用于国内