编者按：近两周我们团队在深圳等地密集拜访调研了多家新型烟草产业链相关企业及行业协会，主要结论如下：

1、雾化产业链：行业政策逐渐明朗化，雾化不只尼古丁

1）据多家媒体报道，11.12日在深圳召开电子烟国家标准征求意见稿会议，产业链十几家企业与会，会议对电子烟定义、添加剂、尼古丁含量等问题做了初步探讨。代表着国内雾化电子烟监管政策在加速推进。

2）据我们草根调研了解到：国内雾化电子烟销售10月以来已呈现环比向好趋势，已有部分品牌10月销售数据环比9月增速大幅上升，行业基本面逐步走出低谷。

3）雾化技术不只局限于尼古丁应用，目前已有医疗雾化（吸入式疫苗）、大健康雾化（中药、保健品雾化）、美容雾化（面膜雾化）等多个领域的研究和产品探索，未来有更多雾化可能性。

2、HNB：云南中烟双享低调试销，预计明年更多中烟品牌试水。

1）我们在一线调研了解到，国内传统卷烟“限价令”已取消，零售店已现每条1200元、1500元的卷烟。预计明年更多1000元以上的卷烟上市。

2）国内目前19家中烟工业公司中已有17家中烟公司有HNB产品储备，且产品力不断在迭代升级，云南红塔“双享”可燃可烤两用烟近期已在渠道可见，预计明年计划量大增。四川中烟“宽窄”已经登陆欧洲西班牙市场。

 3）全球发展趋势来看，HNB是各大烟草公司的发展重心！且对烟草公司的利润有明显提升趋势（参考PMI IQOS）。根据调研企业反馈，随着雾化监管的落地，HNB明年有望在国内试点加速推广。

3、新型烟草推广利好国家税收！

  2020年我国烟草上缴利税总额达到1.28万亿（+6.2%），预计未来我国烟草利税仍将呈持续增长态势。新型烟草产品推广将对国内烟草利税有正向贡献。

1）雾化电子烟：按照3.22征求意见稿来看，若对雾化电子烟参照国内传统卷烟征税高比例烟草税收，如征收50-60%税，将对我国现有税基做到一定补充和增加；

2）HNB减害产品：从现有海外HNB减害产品及国内出海试水产品的售价来看，HNB产品售价约在30-40元rmb/包，是我国传统卷烟平均零售价格的2倍，HNB销售将对卷烟结构（平均单价）有较好正向提升作用，增加利税贡献。

4、投资建议：

HNB：重点推荐-华宝国际/股份（国内烟用香精龙头、新型薄片唯一民营牌照），劲嘉股份（国内烟标龙头、与云南中烟唯一战略合作民企）；建议关注：集友股份、顺灏股份、中烟香港、中国波顿。

雾化：重点推荐-思摩尔国际，建议关注-雾芯科技