天风证券：华宝国际香精板块或受供货节奏影响下滑，看好HNB落地-IQOS资讯网

10月31日消息，日前，天风证券针对新型烟草概念股华宝国际控股子公司华宝股份Q3绩报发布点评报告，以下为全文：

事件

（*如无特别注释，本文所列货币单位均为人民币。）公司控股子公司华宝股份发布2021年三季报，21年第三季度实现营业收入4.47亿元，同比下降11.87%；归属于华宝股份股东的净利润为2.24亿元，同比下降17.57%。

核心观点

或受供货节奏和产品结构调整影响，看好Q4收入较好增长态势21年第三季度，公司香精板块即华宝股份实现营业收入4.47亿元，同比下降11.87%；归属于华宝股份股东的净利润为2.24亿元，同比下降17.57%；或由于供货周期节奏、产品结构调整，使得业绩有所下降；由于一般香精下游客户四季度采购备货期，我们认为香精板块四季度业绩有望呈较好增长态势。我们认为，在传统烟用香精稳定发展的同时，HNB用香精较传统卷烟用技术要求更高，华宝香精也已针对HNB专用香精进行研发布局，我们认为公司香精业务或会在HNB时代继续为在HNB有所布局的中烟工业公司供货，联动海外市场，有望分享全球新型烟草行业快速发展红利。研发壁垒优势明显，保持高盈利能力从盈利水平来看，子公司华宝股份单三季度销售毛利率为73.01%，同比下降1.55pct，环比上升1.9pct，仍保持在较高毛利水平；销售净利率为51.33%，同比下降3.97pct，环比下降6.31pct，整体来看香精盈利能力仍然保持在较高水平。我们认为，公司作为国内烟用香精龙头，技术与规模优势显著，产品壁垒高，奠定了在中长期内较强的盈利能力和收入的可持续性的基础。华宝战略布局新型烟草核心原料，新型烟草解决方案提供商雏型已成目前，公司在新型烟草板块的相关产品以加热不燃烧烟草（HNB）烟草薄片和低温香精为主，卷烟新材料与雾化用香精、烟油产品也在积极储备中。1）HNB低温香精：全球每年烟草用香精香料市场规模约为12亿美元，华宝是国内香精香料领军企业。而在HNB烟支中，由于低温加热，使得香精用量大幅提升，若按照远期HNB产品100%的渗透率来计算，我国烟用香精市场规模有望扩容至168亿元以上。华宝在香精环节技术壁垒高，研发人才储备丰富，且于国内中烟工业公司深度合作数余年。2）HNB烟草薄片：在HNB烟支中，由于烟草薄片本身具有很强的可塑性，目前市场上新型烟草中烟芯的薄片使用比例基本上都超过了50%，若按照远期HNB产品100%的渗透率来计算，全球烟用薄片市场规模有望扩容至2800亿元以上。而华宝国际是业内率先掌握再造烟叶技术的唯一民营企业。我们认为，公司受益传统卷烟用烟草薄片技术的多年积累，有望在HNB相关领域继续拥有技术上的先发优势。盈利预测与投资建议在全球新型烟草发展大趋势下，公司作为新型烟草核心原料供应商，竞争优势凸显，随着1）国内新型烟草政策的逐步明朗化，2）公司海外烟草薄片产能逐步释放，公司凭借领先的研发优势和优异的产品力，其新型烟草相关的业务如烟用香精、烟草薄片、烟用新材料、雾化用香精及烟油业务有望迎来快速增长，我们预计公司21-23年营收为45.08/51.53/66.22亿元，净利润为13.51/15.05/19.33亿元；考虑到公司作为HNB领域核心原料供应商的定位，其竞争优势非常突出，给予对应22年17倍PS，对应目标价为28.2元人民币（对应34.0元港币，1港币约合0.83元人民币），维持“买入”评级。风险提示：市场发展不及预期、政策风险、国际贸易风险、新型烟草板块业务不及预期

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