aspire是深圳易佳特科技有限公司旗下电子烟品牌，2013年成立，主营为设计、生产和销售电子烟。原本预计9月10日于美国上市，但SEC的最新禁令让VIE架构的中概股暂时无法完成赴美上市，所以Aspire的上市计划可能延期。

I、产品与行业情况

看到中国的电子烟首先会联想到思摩尔、悦刻，以及其股价近半年的暴跌。不过Aspire不同之处在于，其主要销售在欧洲和北美，中国占比较小。据招股书，其有150个分销渠道，销往30个国家。20年12月在美国推出大麻烟。电子烟以Aspire品牌销售，大麻烟以ISPIRE品牌销售，目前电子烟占绝大部分业务比重。

Aspire产品主要分为两类，开放式和封闭式。

开放式电子烟系统通常是指由油箱(包括加热线圈)和模块(包括电池组)组成的电子烟设备。使用开放式系统，消费者可以灵活地混合不同的线圈、模组和电子烟油，以创造更加个性化的体验。Aspire开放式电子烟以自有品牌销售，包括“Aspire”、“Nautilus”和“Zestquest”。

封闭式系统通常是指由烟弹组成的电子烟设备，烟弹包括加热芯(有时称为雾化器)并充满电子液体/烟油，以及电池。封闭系统包括可充电和一次性两种。一颗烟弹可以使用几天到两周，具体取决于使用频率。据招股书，Aspire管理层相信封闭系统的市场正在迅速增长，它正在成为电子烟的主要形式。

如图，低危害替代品增速非常高，16-19年CAGR26.3%，19年规模达到631亿美元，并且预计19-23年将继续以18.4%的CAGR增长。在低危害替代品中，电子烟的增速显著快于其他产品，预计未来将有绝对市占率。

不过由于近期几个国家都出台相应监管措施，未来潜在市场空间TAM或有所下滑。

中国烟草市场规模巨大，19年占全球比重28.7%，增速也高于全球平均水平。

据19年数据，中国拥有最多的烟草消费群体，是美国的8.48倍，但电子烟的渗透率仅是美国的1/42。从这个角度来看中国电子烟市场未来空间广阔，只是目前政策存在不确定性。考虑到Aspire在中国的营收比重有明显上升，这会对其估值产生不利影响。

II、Aspire经营情况

和其他中概类似，Aspire以海外VIE架构控制，境内为全资子公司。

注：文中分析数据均为财年，结束于每年6月。

营收等各项经营指标明显下滑主要由于疫情，需求端和供应链(物流)均受到较大影响，以及监管趋严(如19年PMTA、20年1月禁售口味电子烟)，让渠道商减少购买。其中营收同比下降35.3%，毛利率和净利率都有显著下滑。不过从疫情前数据来看，净利润率高达34.6%，这个生意的潜力实属诱人。Aspire营收绝大部分来自自有品牌，19、20年分别占比99%、97%。

从地域来看，Aspire销售集中于欧美。欧洲为第一大市场，营收占比在20年达61%，北美销售占比下降明显，从19年41.1%下降至20年22.6%。整个亚太地区占比上升，比较好的方面是中国以外的亚太地区增长迅速。据资深业内朋友，电子烟在东南亚发展非常迅猛，这个也符合Aspire的财务数据。